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采购经理人指数（简称PMI）
今年9月美国ISM制造业PMI自8月的52.8降至2020年5月以后新低50.9，且低于市场预期的52.0，显示美国制造业景气虽仍处扩张，但自6月以来的放缓态势渐趋明显；9月ISM服务业PMI自8月的56.9降至56.7，但高于市场预期的56.0，主系因新订单指数及商业活动指数自8月的61.8及60.9分别降至60.6及59.1，惟雇佣指数自8月的50.2升至53.0，反映服务业景气扩张步调虽出现放缓迹象，然仍属稳健，可望维持扩张态势。
B. 欧元区
今年9月欧元区PMI自8月的49.6降至近27个月以来新低48.4，服务业PMI亦自8月的49.8降至近19个月以来新低48.8，且分别已连续3个月及2个月处于收缩区间，导致综合PMI自8月的48.9降至近20个月以来新低48.1，已连续3个月处于景气荣枯线之下。整体而言，欧元区物价压力持续攀升，迫使消费者减少非必要支出，且俄罗斯减供天然气导致能源危机加剧，使制造业及服务业新订单指数续呈下滑态势，显示欧元区经济前景仍黯淡。
C. 中国
中国9月官方制造业PMI自8月的49.4升至50.1，且高于市场预期的49.7，主系因随着稳经济政策逐步发挥作用，加上高温天气的影响消退，电力短缺告一段落，使得生产指数及新订单指数自8月的49.8及49.2分别升至51.5及49.8所致。然而，制造业景气虽重回扩张，但仍与景气荣枯分水岭相当接近，是否已摆脱衰退危机尚待观察。
另外，9月官方非制造业PMI自8月的52.6降至50.6，已连续3个月下降，且低于市场预期的52.4，主系因中国多省市仍有实施防控措施，致疫情对经济的影响犹存。在构成非制造业PMI的分项指数中，「服务业」商务活动指数自8月的51.9降至48.9，已连续3个月下降，主要系反映疫情防控对家庭和商业的影响，例如零售、航空运输、住宿、餐饮、居民服务等接触聚集型服务行业；「营建业」商务活动指数则自8月的56.5升至60.2，主要系受到政策措施的支持而有所提振。
整体而言，中国9月综合PMI自8月的51.7降至50.9，已连续3个月下降，显示中国整体经济扩张步调持续放缓。展望未来，鉴于中国二十大会议召开在即，预期将持续推出经济刺激措施，可望有助于制造业及非制造业景气复苏。
2
美国经济咨商局领先指标（US Conference Board Leading Economic Index；简称美国领先指标）
美国领先指标与实质GDP高度相关，领先指标的高峰与谷底通常会较经济循环的转折点出现得早，是一项用以预测衡量美国未来经济趋势的综合性指标。
美国领先指标系由10项领先整体景气变化的指标所构成，包括「制造业员工平均每周工时」、「每周初次申请失业救济金人数」、「制造业新订单-消费性用品及原物料」、「ISM新订单指数」、「制造业新订单-扣除飞机之非国防资本财」、「建筑许可-新增私人房屋单位数量」、「S&P 500股价指数」、「领先信用指数」、「10年期国库券利率与联邦基金利率之利差」及「消费者对未来商业状况的平均预期」。
今年8月美国领先指标月增率虽自7月的-0.5%升至-0.3%，然已连续6个月呈负成长，主系因制造业新订单呈放缓态势，使制造业员工平均每周工时下滑，且物价压力导致企业及消费者悲观情绪犹存。经济咨商局经济学高级主管Ataman Ozyildirim表示，美国领先指标连续6个月下降，可能预示着经济陷入衰退；此外，在美国领先指标的细项指标中，在过去6个月主要系由初次申请失业救济金人数及10年期国库券利率与联邦基金利率之利差所贡献，而其中利差的贡献最近已有收窄，且预计劳动力市场将在未来几个月持续放缓，放缓的主要因素之一是联准会(Fed)迅速收紧货币政策以应对通胀压力，经济咨商局预计美国经济于未来几个季度将可能出现衰退。
另从2000年以来历史经验的观察，当美国领先指标年增率转负，且6个月年化成长率跌破-4.0%，美国经济于未来3~6个月将很可能步入衰退，且对股市造成冲击。而8月美国领先指标的年增率及6个月年化成长率分别为-1.0%及-5.3%，即已符合前述条件，代表美国经济于未来3~6个月步入衰退的风险升温中。
芝加哥联邦准备银行之全国金融情势指数（Chicago Fed’s National Financial Conditions Index；简称NFCI）
NFCI系由风险、信用及杠杆3类共计105项美国金融活动衡量指标加权平均组合而成，数值越高代表金融情势趋紧。金融情势收紧，虽对通膨有压抑作用，但也将使经济转弱或甚至有衰退的风险。依据历史经验的观察，当NFCI由负值向上穿越零轴，且ISM制造业PMI跌破景气荣枯线50时，通常经济衰退紧接随之而来，且金融市场震荡或修正的压力恐将加大。
今年以来美国Fed加速升息、缩表，使得金融情势快速收紧，2022/10/7当周NFCI已升至-0.06，紧缩程度为近20年来仅次于金融海啸、欧债风暴及COVID-19疫情大流行时期，且9月ISM制造业PMI已降至2020年5月以后新低50.9，金融情势持续收紧及制造业景气明显放缓，意味着美国经济步入衰退的风险升温中。
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S&P 500企业获利观察
根据Factset截至2022年10月7日预估，S&P 500企业2022年Q3获利年增率自6月30日及9月30日预估的9.9%及2.8%下调为2.4%，若实际数据与预估相同，将是自2020年Q3(-5.7%)以来最低的获利年增率，且低于过去5年平均获利年增率14.6%与过去10平均获利年增率8.8%；此外，预估11个产业中仅4个产业获利年增率为正成长，其中能源类股年增率117.6%为最大贡献者，若扣除能源类股，预估S&P 500企业2022年Q3获利将年减4.0%。展望2022年Q4、2023年Q1及2023年Q2，目前市场预估获利年增率分别为3.6%、6.2%及5.1%。
另根据Factset截至2022年10月7日统计，已有106家S&P 500企业发布2022年Q3每股盈余指引，其中65家为负面指引、41家为正面指引。考量S&P 500企业持续面临景气放缓、成本上升(例如劳动力成本、原材料与商品成本、运输成本)、劳动力短缺、供应链中断及强势美元等诸多不确定性，研判企业获利仍有下修风险。
综观上述，美国目前景气下行，2022年Q4 ~ 2023年Q1步入衰退的风险升温，企业获利亦有下修风险，加上在新公布9月消费者物价指数(CPI)及扣除食品与能源后之核心CPI的月增率及年增率均高于市场预期，核心CPI年增率再创近40年来新高，且占整体CPI约7成的僵固性物价项目仍呈上升态势，以及9月FOMC会议纪要显示，为让通膨回落至2%的目标，将在短期在把利率提高至限制性水准并维持一段时间，且与会多数委员虽担心经济成长面临下行风险，但更担心通膨面临上行风险的情况下，预计Fed货币政策短期内将维持鹰派论调，亦代表高通膨与经济低成长的环境仍将维持一段时间，唯有当通膨结构性好转，货币政策才能接近紧缩终点，经济亦将不再进一步下行。
本团队维持于7月报告中提到的观点，待「通膨出现较明显缓解、Fed货币政策转向中性、经济前景落底」等讯号出现，届时行情方有望回归正向。因此，研判美国股市于今年Q4将仍处于震荡反复测底阶段，投资布局上宜保持谨慎，通膨能否见到令人信服的滑落将是后续行情的观察重点。
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